瑞银个股苏宁云商行业回暖与转型并进

上半年受益行业复苏，收入及同店增长强劲

公司上半年收入、同店增速较强劲，主要因为上半年家电行业跟随一二线城市商品住宅销售逐步回暖。商品房住宅销售面积增速约领先家电销售1-2个季度，13年1-6月住宅销售增速持续走强，预计由房地产行业带动的家电行业回暖将在13年下半年继续带动公司整体营收及同店增长状况。

同店亦受益关店，门店置换转型为长期方向

除行业回暖因素，2012-13年上半年公司累计关闭298家低效及无效门店，也是当前公司同店收入增长强劲的原因。预计今年公司无论在收入增速、同店增速，还是单店平效、单店收入等指标都将较去年低谷反弹。

线上线下融合推进、物流网络按计划进行

尽管对长期趋势的判断可能为时尚早，但从公司目前的转型及调整方向来看，作为行业中未来可能唯一做到线上线下有效融合的公司，苏宁在经历当前转型后可能将重新获得相对行业而言突出的竞争优势。

估值：上调评级至“买入”，2013年料将受益行业改善

考虑到行业回暖情况下公司关店数量可能低于此前预期，主要下调了2013/14/15年公司的关店家数，并相应下调了费用率，得到调整后2013-15年每股盈利0.16/0.21/0.33元，原为0.15/0.17/0.23元，分别上调6%/23%/44%。

采用DCF估值法得到公司新目标价7.5元（通过瑞银VCAM工具预测影响公司长期估值的因素，WACC=10.3%），较原目标价5.5元上调36%。（瑞银证券）

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